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MAR 29, 2024

포인트 가치 평가 프레임워크 — Gomble 에어드랍 사례 연구

by Despread, DeSpread

Gomble의 사례를 통해 포인트 가치 평가 프레임워크 설정하기
Disclaimer: 본 보고서의 내용은 작성자의 의견을 반영하고 정보 제공만을 목적으로 하며, 토큰을 구매 또는 판매하거나 프로토콜을 사용하도록 권장하는 목적으로 작성되지 않았습니다. 이 보고서에 포함된 어떠한 내용도 투자 조언이 아니며, 투자 조언으로 해석되어서도 안됩니다.
*본 아티클은 많은 가정을 포함하고 있으며, 투자 활동의 근거로 사용될 수 없다는 점을 알려드립니다.

1. 서론

현재 프로젝트들의 토큰 에어드랍 전략에 포인트 시스템을 도입하는 것이 업계 표준으로 자리잡고 있습니다. 그러나 포인트 집계가 오프체인에서 처리되고, 토큰 할당이 공개되지 않는 경우가 대다수이기 때문에, 유저가 받게 될 토큰 수와 그 가치를 추정하기 어렵습니다. 에어드랍 시행 이전에 사전 시장 가격을 발견을 위한 웨일즈 마켓(Whales market)이 존재하지만, 시장이 열리기 전에 포인트 파밍에 참여할 가치가 있는지 결정하는 데는 큰 도움이 되지는 않습니다.
프로젝트가 다양한 방법(예: 스테이킹, 소셜 미션 등)을 통해 포인트를 배포하는 경우, 포인트의 가치를 추정하기가 더욱 불분명해집니다. 특히 소셜 미션을 통해 포인트 파밍을 하는 경우 그 가치를 예측하는 것이 더 어려워지지만, 스테이킹 캠페인과 같이 자본과 관련된 전략이라면 가치 평가의 가능성이 존재합니다. 예를 들어, ETH 스테이킹을 사용한 포인트 파밍은 그 배포 논리를 이해하고 포인트의 가치를 예측할 수 있는 명확한 벤치마크 지표(APY)가 존재합니다.
따라서 포인트 가치 평가 프레임워크를 설정하고 이를 활용한다면, 다음과 같은 정보를 통해 에어드랍 캠페인에 참여할 가치가 있는지 결정할 수 있습니다.
  • 포인트와 토큰 사이의 변환율
  • 자본 비용(기회비용)을 이해하여 포인트 및 토큰 채굴 비용 및 FDV 시뮬레이션
  • 벤치마크 프로젝트의 FDV를 기반으로 예상 수익 시나리오 생성
이번 아티클에서는 Gomble 에어드랍 캠페인을 예시로, 포인트 가치 평가 프레임워크를 설정해 보고 이것이 어떻게 적용될 수 있는지 알아보겠습니다.

2. 사전 요구 사항

비용을 계산하고 포인트 및 토큰 가격을 평가하기 위해 다음 요소들을 식별하거나 가정해야 합니다.
  • 토큰의 총발행량
  • 총 에어드랍 할당량
  • 포인트의 총공급량
  • 스테이킹으로 배포된 총 포인트 수(또는 스테이킹 자산당 포인트)
  • 스테이킹 기간
  • 예상 수익
  • TVL
  • 벤치마크 프로젝트

3. Gomble 에어드랍에 대한 기본 정보

  • Gomble vision paper에 따르면, 총발행량 1B $G 중 10%(100M)가 에어드랍에 할당됩니다.토큰의 총발행량: 1B $G총 에어드랍 할당량: 100M $G
  • 토큰의 총발행량: 1B $G
  • 총 에어드랍 할당량: 100M $G
  • Gomble은 최근 스테이킹 캠페인을 발표했으며, 스테이킹으로 배포된 총 Mystery Marble(포인트와 동일) 수와 스테이킹 기간에 대한 다음 정보를 제공합니다.
    - 하루에 배포되는 미스터리 마블의 총 수는 616,320,000개로 다음 각 요소에 3:1:1 비율로 배포되며, 총 40,060,800,000개의 MM(Mystery Marble)이 배포됩니다.
        - BNB 스테이킹 풀: 369,792,000 MM
        - USDT 풀: 123,264,000 MM
        - USDC 풀: 123,264,000 MM
    - 스테이킹 기간: 65일
        - 시작: 2024-02-29, 05:00 AM UTC
        - 종료: 2024-05-05 05:00 AM UTC 
이제 다음 요소들을 가정해야 합니다.
  • MM은 스테이킹과 소셜 미션을 통해 획득할 수 있습니다. 소셜 미션에서 발생하는 총 포인트 공급량을 추정할 수 없으므로, 스테이킹 MM 보상의 비율을 시뮬레이션해야 합니다.
  • TVL: 스테이킹은 유동적으로 이루어지지만, TVL이 첫날부터 고정되어 있고 65일 동안 잠겨 있다고 가정하겠습니다.
  • 예상 수익: TVL이 고정되어 있더라도, 각 풀의 비중이 시간에 따라 달라지고 BNB의 달러 가치가 변동하기 때문에 예상 수익은 변동적입니다. 계산을 위해 다음을 가정하겠습니다;
    - 각 자산의 가격, APR이 고정되어 있음
    - BNB, USDT, USDC의 TVL 비율이 3:1:1로 고정됨
  • (추가) 에어드랍 할당 토큰의 100%가 TGE에서 에어드랍될 것입니다.
  • (추가) Dare에서의 MM 소각은 고려하지 않을 것입니다. Dare는 10%의 하우스 에지를 가진 제로섬 PvP 베팅 게임입니다.

4. MM(Mystery Marbles) ↔ $G 변환 비율 계산

현재 MM (Mystery Marbles)을 획득할 수 있는 두 가지 방법이 있습니다:
  • 소셜 미션
  • 스테이킹
스테이킹 풀은 고정된 양의 MM 발행량을 가지고 있지만, 소셜 미션을 통해 발행되는 MM 공급량은 유동적으로 변할 수 있습니다.(시빌 어택의 위험성이 존재하기 때문입니다). 따라서, 아래 방정식을 사용하여 스테이킹 풀의 MM 비율을 사용하여 변환율(conversion ratio)을 계산해야 합니다.
변환율 = 스테이킹풀의 MM 총발행량 / (MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율 * MM에 할당된 총 $G)
0~10% 범위의 변동성이 크기때문에, 10~50% 범위를 가정하고 그래프를 그려보겠습니다.
스테이킹 캠페인을 통한 MM 총발행량
40,060,800,000
MM에 할당된 총 $G
100,000,000
총 $G 발행량
1,000,000,000
하나 더 고려해야 할 사항은 NFT 컬렉션에 대한 에어드랍 할당량입니다. 2월 22일, Gomble은 SpaceKids Saga와 OG Spaceship이라는 NFT 컬렉션을 발표했습니다. OG Spaceship 컬렉션은 초기 기여자들에게 배포되고 3~4월에 경매가 경매가 진행될 예정입니다.
스테이킹과 에어드랍 캠페인을 통해 무료 민팅 화이트리스트(Whitelist)가 배포되고 판매가 진행되는 Spaceship NFT는 에어드랍 할당량을 고려하는 데에 중요한 요소로 작용합니다.
얼마나 많은 토큰이 에어드랍될지는 알 수 없지만, 디멘션(Dymension)과 알트레이어(Altlayer)의 에어드랍 할당량을 벤치마크로 삼을 수 있습니다.
  • 디멘션은 다양한 컬렉션에 토큰 총공급량의 1.25%를 에어드랍으로 할당
  • 알트레이어는 총공급량의 1.06%를 NFT 보유자에게 에어드랍으로 할당
$ALT 에어드랍 할당, 출처: The Defiant
Gomble이 출시하는 NFT가 생태계에서 중요한 역할(예: DAO)을 할 것이라는 점을 고려하여 전체 공급량의 2%가 Spaceship과 SpaceKids에 할당된다고 가정해 보겠습니다.
스테이킹 캠페인을 통한 MM 총발행량
40,060,800,000
MM에 할당된 총 $G
80,000,000
NFT에 할당된 총 $G
20,000,000
총 $G 발행량
1,000,000,000
이에 따라 조정된 변환율(Adusted conversion ratio)은 5,008:1 ~ 1,002:1로 변경됩니다.
$G ↔ MM 간 교환비를 도출했습니다. 이제 점유율에 따라 포인트의 가치가 어떻게 계산되고 변하는지 확인해 보겠습니다.

5. 기회비용과 포인트 및 토큰 채굴 비용 도출 시뮬레이션

자본을 투입하면 항상 비용이 발생하며, 이는 투자자의 기대 수익 혹은 기대 손실로 치환될 수 있습니다. 예를 들어, BNB, USDC, USDT 스테이킹 풀에 각각 3:1:1 비율로 $1000을 분배하는 경우, 기회비용으로 산정되는 기대 수익률은 20.05%가 됩니다.
  • BNB 풀: 21.51% APR, 바이낸스 런치풀 기준 평균 APY 24% (매일 복리)
  • USDT 풀: 17.59% APR, 3/6 비너스(Venus) 공급 APY 기준 (매일 복리)
  • USDC 풀: 18.13% APR, 3/6 비너스(Venus) 프로토콜 공급 APY 기준 (매일 복리)
APR이 높은 상품이 있다면, 위 기대 수익률은 더 높아질 수 있습니다.
출처: Venus
Gomble에서의 스테이킹은 다른 상품이 제공하는 확정 이자를 포기하고, 더 높은 수익을 추구하며 위험을 받아들이는 것을 의미합니다. 따라서, Gomble에서의 스테이킹 예상 수익률은 20.05%(65일 예상 수익률 3.57%)를 초과해야 합니다. 이것은 기회비용으로 간주될 수 있습니다.
이 포기된 기대 수익률은 아래 방정식을 사용하여 MM 채굴 단가를 계산하는 데 사용할 수 있습니다.
MM 채굴 단가 = (TVL * 예상 수익률) / {(총 에어드랍 할당량 * MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율) * 변환 비율}
최근 Gomble은 총 가치 잠금(TVL) $10M에 도달했습니다. 이를 방정식에 대입하면, MM당 비용은 $0.000009가 됩니다.
스테이킹에 할당된 총 MM 공급량이 고정되어 있기 때문에, MM 채굴 단가는 MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율에 관계없이 일정한 반면, TVL이 증가함에 따라 선형적으로 증가합니다. 따라서, TVL이 낮은 초기에 스테이킹하면, 더 낮은 비용으로 MM을 파밍하고 더 많은 MM 보상을 받을 수 있습니다.
MM 채굴 비용을 계산했다고 해서 끝이 아닙니다! 우리의 최종 목표는 MM이 아닌 $G입니다. $G의 채굴 비용을 계산하는 것은 아래 방정식과 같이 간단합니다.
$G의 채굴 비용 = MM 채굴 단가 * 변환 비율
이때 MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율이 변함에 따라 변환 비율이 달라지므로, $G 채굴 단가는 MM의 경우와 다릅니다.
예를 들어, MM 총발행량의 10%가 스테이킹 캠페인에 할당된 비율이고 TVL이 $10M인 경우, MM당 비용은 $0.0446이며, $G의 FDV가 출시 후 $44.6M 이상이어야 수익을 낼 수 있습니다. 그렇지 않으면 기회비용을 충당할 수 없습니다.
MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율과 TVL에 따라 MM 채굴 단가, $G 채굴 단가, FDV가 어떻게 변하는지 10~50% 범위에서 확인해 보겠습니다.
TVL이 비용에 영향을 미치는 유일한 요소인 MM(포인트)과 달리, $G 채굴 단가와 FDV는 MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율에 따라 전환율이 달라지기 때문에 선형적이지 않습니다.
차트에는 $G의 채굴 비용이 급격히 상승하는 변곡점이 있으며, TVL이 증가함에 따라 변동성이 더 커집니다.
여기서 $G의 채굴 비용에 영향을 미치는 요인이 TVL과 MM의 총공급량이라는 점에 주목해야 합니다. 그리고 총공급량은 소셜 미션 할당량에 의해 부풀려집니다. 즉, 소셜 미션에 참여하는 사람이 많아질수록 스테이킹 캠페인 참여자는 자동으로 불이익을 받게 됩니다(총공급량 증가 → 스테이킹 캠페인 할당 비율 감소 → 비용 상승).
Gomble의 포인트 시스템 설계는 스테이킹 참여자에게 위와 같은 리스크를 안겨줍니다. 이러한 시스템 상에서 스테이킹 참여자들이 불이익을 받지 않기 위해서는 프로젝트는 1) 총공급량 조절, 2) MM(포인트) 소각처 생성, 3) 스테이킹에 대한 MM 할당량 증가 등을 고려해야 합니다.
총공급량을 통제하는 것은 프로젝트가 소셜 마케팅 요소를 포기해야 하기 때문에 거의 불가능하다고 생각합니다. 따라서 스테이킹 TVL을 늘리기 위해서는 옵션 2)와 3)을 고려해야 합니다.

6. ROI 시나리오 제작

만약 Gomble이 1억 TVL과 5%의 스테이킹 포인트 점유율을 달성하면 $G의 채굴 단가를 적용한 FDV는 8억 9,200만 달러로 현재 Shrapnel의 FDV와 비슷해질 것입니다. 그렇다면 8억 9,200만 달러의 완전 희석 가치(FDV)를 지닌 $G를 채굴할 가치가 있을까요?
이 시점에서 파밍 전략 시행 여부를 판단하기 위해 벤치마크 프로젝트를 사용하여 시나리오를 만들고 참여 가치가 있는지 결정해야 합니다.
전략 캐주얼 게임 스튜디오인 Gomble은 바이낸스 랩스(Binance Labs)의 투자를 받았습니다. 따라서 바이낸스 랩스 포트폴리오 상의 게임 프로젝트와 바이낸스에 상장된 프로젝트를 $G TGE 시 목표 FDV로 사용해야 합니다. FDV는 3월 7일 기준 코인마켓캡(CoinMarketCap) 데이터를 기반으로 합니다.
  • Fusionist ($ACE) - 바이낸스 랩스 투자, 바이낸스 상장   - FDV : $1.89B
  • Sleepless AI ($AI) - 바이낸스 랩스 투자, 바이낸스 상장   - FDV : $2.15B
  • Shrapnel ($SHRAP) - 바이낸스 상장   - FDV : $872M
  • Bigtime ($BIGTIME) - 바이낸스 상장   - FDV : $2.32B
  • Portal ($PORTAL) - 바이낸스 상장   - FDV : $2.19B
Bigtime, Fusionist, Shrapnel 3개의 프로젝트를 선택하여 강세(Bull), 중립(Neutral), 약세(Bear) 시나리오를 생성하고 $G의 목표 가격(Target Price)을 계산하면 다음과 같습니다.
$G 채굴 단가를 TVL로 사용하여 ROI(Return on Investment)를 계산합니다. 다음은 TVL 및 시나리오 변화에 따른 두 가지 ROI Case입니다.
Case 1: MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율이 1%로 시빌 공격이 극심한 경우를 가정한다면, 음의 ROI 시나리오를 볼 수 있습니다. 이는 목표 가격보다 더 비싼 토큰을 파밍하고 있으며 향후 TVL이 성장할 것이라고 가정할 경우 수익을 거둘 가능성이 낮다는 것을 의미합니다.
Case 2: 긍정적인 상황을 가정하여 MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율이 40%인 경우, 모든 시나리오에서 높은 수익을 얻을 수 있습니다.
ROI는 MM 보상의 스테이킹 캠페인 할당 비율과 TVL에 따라 다르며, 자신만의 벤치마크 프로젝트와 시나리오를 설정하면 더 나은 전략을 수립하는 데 도움이 됩니다.

7. 마치며

포인트 가치 평가를 수행하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 채굴 비용과 FDV를 이해하고 적절한 의사 결정을 위한 시나리오를 만드는 것이 중요합니다. 포인트 시스템을 이해하고 프레임워크를 만들면 다음과 같은 상황에서 의사 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.
  1. 스테이킹할 가치가 있는지 결정 → 토큰과 포인트의 채굴 비용을 계산하고 벤치마크 프로젝트를 사용하여 시나리오를 작성
  2. 스테이킹 중단 시점 결정 → 자본 비용 또는 자체 기대 수익률을 사용하여 손익분기점 TVL을 계산
  3. 시장 출시 전 가치 평가 → 스테이킹의 채굴 비용을 고려
독자 분들을 위해 이 글의 전체 과정을 계산할 수 있는 스프레드시트 템플릿을 첨부했습니다. 에어드랍 캠페인에 참여하는 투자자뿐만 아니라 에어드랍 캠페인을 진행하려는 프로젝트들 모두에게 도움이 되길 바랍니다.

<참고자료>

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